基于中国股票市场的制度与行为金融研究

本文以中国股票市场为背景，把制度因素纳入行为金融学的研究视野，建立了一个分析框架，分析制度安排、制度转型对投资者心理认知和行为模式的影响。本文认为，投资者除了由于人类共有的、先天性的理性缺陷——有限理性，导致的认知偏见和行为偏差外，不合理的制度环境也会导致投资者的心理偏见和行为偏差。我们把这种偏差称之为“制度诱致型”心理和行为偏差。这种心理和行为偏差以有限理性导致的偏差为基础，是在更大幅度上对投资者心理和行为的扭曲。中国股票市场具有转型经济的典型特征，噪音政策干预频繁、制度缺失和制度多余的现象同时存在。我们选取了中国股票市场上具有典型意义的制度安排，如噪音干预、市场分割、市场封闭、禁止卖空、不完全退出机制和国有股安排等，逐个分析这些制度现象对投资者心理和行为的影响。我们的研究证实，这些制度现象向市场传递噪音或扭曲市场信息，引发投资者“制度诱致型”的心理和行为偏差，进而对股票市场的走势产生长久的影响。