人民币汇率定价机制研究 波动、失衡与升值

本书从汇率波动、失衡和升值三个层面考察人民币汇率的定价机制问题。短期来看，人民币问题的关键不是控制名义汇率水平来缓解升值压力，而应该从降低实际汇率波动性上寻求政策上的缘由，减少货币性和名义冲击对波动的影响是必要的。调整汇率水平固然会产生负面影响，但如果能够有效控制实际汇率的波动幅度，名义汇率水平的调整未必带来可怕的经济后果。然而，仅仅控制名义汇率波动性远远不够，还需要进一步明确合理均衡的人民币汇率水平。我们的思路是区分产品市场和资产市场均衡汇率、失调和波动，得出人民币实际汇率的短期和长期均衡值，发现人民币不存在严重高估和低估，产品市场上近期实际汇率低估且程度在加深，而资产市场上高估；产品市场上实际汇率长期波动主要源自相对供给冲击，资产市场上短期波动则主要来自自身调整机制和相对货币供给冲击。在此基础上，我们进一步估计基于内外经济均衡的人民币基本均衡汇率，并度量人民币事前均衡汇率，其结论是1982～1991年人民币汇率高估，而自2004年以来，低估程度不断加深，2008年之后，人民币汇率并没有出现严重失衡。在给定汇率波动和失衡的情况下，我们进一步考察人民币汇率的升值路径问题。我们区分“市场