不流动资产的定价 理论与应用

流动性对资产收益有重大影响，但以前的研究主要是从市场微观结构理论如买卖价差以及交易成本等角度，研究流动性好坏对组合选择和资产定价的影响，而很少对流动性在一定期间内完全受限制情况下如何对该资产定价进行研究。理论研究的这一缺陷使现实生活中的很多资产，如中国的国家股和法人股、内部职工股、经理人持股等，无法准确进行定价，从而也无法从理论上为股权分置改革中对价的确定标准提供理论支持。本文分别在单期静态和跨期动态两种框架下研究了不流动资产的定价。在单期静态框架下分析了股权分置情形下，流动性资产和不流动性资产的定价，以及当不流动性资产变为流动性资产时，对原有流通性市场资产价格的影响。然后在连续时间跨期动态框架下，分别描述了在有流动性约束和没有约束市场上的最优组合策略，考察流动性受限对资产定价的影响，即所谓不流动性折扣，并研究不流动性折扣的影响因素及其时变特征；然后将研究结果应用于我国股权分置改革，运用实证方法进行检验。此外，本书还对股改公司的不流通股分批进入A股市场完全流通时，对A股市场的价格将会有何影响进行流动性冲击的实证检验。